【分析报告】钢铁企业“走出去”生存报告

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　　·深度·
　　国内钢铁企业多种形式投资海外资源
　　改革开放以后，随着“两种资金、两个市场、两种资源”战略的提出，我国钢铁工业开始大规模使用国际上的铁矿石资源。与国内资源相比，国际上的铁矿石资源大多是品位相对较高的富矿，储量丰富，资源比较集中，易于大规模开采。从储量、品位和开采利用成本来看，国外铁矿石资源已经成为中国钢铁企业解决原料问题的一条出路。一直以来，我国利用国际铁矿石资源的方法主要是签订长期供货协议合同和现货贸易，但随着我国钢铁企业实力的不断增强，到国外投资开矿，包括直接投资国外矿山建设，参股或控股国外矿山企业等形式已经越来越多地被采用。我国从1983年开始探索到境外投资办矿的道路，近年来已有在国外成功办矿的操作实践，钢铁企业在此过程中也经历了很多困难，得到了大量的教训，同时也积累了丰富的经验。
　　首钢中标秘鲁铁矿：国内企业直接投资国外矿山建设的先河
　　1992年12月，在秘鲁铁矿的国际招标中，首钢以1.2亿美元投得该标，收购了秘鲁铁矿公司98.4%的股份，并且承担了该公司（下称首钢秘铁）4200万美元的债务，获得了马科纳矿区内所有矿产资源的无限期开发和利用权。马科纳矿是一个优质铁矿，是南美洲的大型铁矿石企业之一，目前已探明的铁矿储备约14亿吨。该矿矿石品位较高，含铁量在50%以上，且大部分为可见矿脉，可露天开采。
　　在决定竞标秘铁时，由于对参与投标的竞争对手了解不够和对秘鲁政府意向调研不足，首钢在投标中开出了1.2亿美元的高价。此价格远远高出秘鲁政府的标底，也大大高出其他对手的出价。因此，在收购成功后首钢秘铁长期存在贷款规模过大、偿付能力偏低、财务费用过高等问题，直到2002年，首钢秘铁的银行贷款余额才压缩到1000万美元以下。
　　同时，首钢秘铁的经营活动还被各种罢工问题所困扰，每次解决了当前的罢工问题后又面临着下一波罢工的威胁。频繁的罢工事件给首钢秘铁造成巨大的经济损失。秘鲁社会的罢工事件已成为家常便饭，政府当局对此日益失控，企业的生存权益越来越明显地让位于日益膨胀的合法或非法的劳工权益。
　　从1996年到2002年是首钢秘铁最困难的时期。受国际铁矿石市场需求不旺等因素的影响，铁矿石销售困难，价格很低，首钢秘铁产量一直维持在400万～500万吨的盈亏平衡点上。再加上连续不断的劳资纠纷，引发了一次又一次的罢工，以及不利的各种舆论和争议。
　　近年来，随着国际铁矿石市场的好转、首钢对秘铁认识的逐步深入以及对秘鲁法律和经营环境了解的加深，首钢经营企业的能力逐步提高，秘铁经营状况逐渐好转，产量和盈利能力不断提高。2007年，该公司的铁矿销量达770万吨，其中发往中国市场的铁矿产品达485万吨，实现税前利润1.4亿美元。首钢秘铁2008年的目标是年产铁矿800万吨。
　　四大钢企联合开矿：中国钢企联合海外开矿时代到来
　　2007年5月23日，武钢、宝钢、鞍钢和首钢4大钢铁集团合资创办了北京钢企联矿产资源投资有限责任公司。在成立大会上，4家公司讨论了初期开发储量为2亿吨的柬埔寨铁矿项目，但该项目附近没有运输铁路和港口，投资巨大。
　　在钢企联矿投公司的股权构成中，武钢集团持有50%的股权，为第一大股东；宝钢、鞍钢、首钢分别持20%、15%、15%的股份。与其他3家钢企相比，武钢集团的自有铁矿资源较少，海外权益铁矿量较低，仅在澳大利亚年产1200万吨铁矿石的威拉拉项目中拥有10%的权益。
　　此前，我国钢厂在海外已开发的矿山主要是以单个厂商为主。各自为战的结果严重削弱了自己的竞争力。钢企联矿投公司成立开启了中国钢铁企业联合到境外投资、开发矿产资源方面大门，有助于改变目前国内钢铁企业在海外开矿单打独斗的局面。4大钢企联合进军海外矿业市场，能拓宽中国企业对海外矿产资源勘探的范围。
　　继去年5月国营钢铁企业成立北京钢企联矿产资源投资公司后，饱受铁矿石涨价之苦的民营钢企也在寻求开拓海外铁矿石资源方面有所尝试。据悉，由全国工商联冶金行业商会牵头，沙钢、复星集团等中国十几家主要民营钢铁企业正在积极筹备组建铁矿石联合投资公司，注册规模暂定为5亿～10亿元，沙钢保持相对控股地位，其余民营钢企均以实际参股的方式进入。新公司将统一负责股东钢厂所有海外铁矿石采购，同时在确保各股东钢厂所需铁矿石的前提下，积极开展海外投资活动，通过参股、购买、合作等多种方式投资海外矿山，从而增加民营企业在矿石资源上的可控性。
　　当前，国家鼓励钢铁企业联合起来，开展国际矿业合作，以多种方式到国际上获得矿产资源。国内钢铁企业联合开矿，能有效避免为争夺海外资源而造成的恶性竞争。特别是对于民营钢铁企业来说，成立联合公司不仅可以形成一个大额稳定的铁矿石需求，还能通过公司化的运作，得到银行贷款等融资。
　　宝钢建立海外合资钢企：钢铁企业利用海外资源的新尝试
　　2007年10月3日，宝钢与巴西淡水河谷公司合资成立了宝钢维多利亚钢铁公司。该公司总投资35亿美元，宝钢占股60%，巴西淡水河谷公司占股40%，公司筹建和运营由宝钢全权负责。宝钢维多利亚钢铁公司计划一期年产500万吨板坯，二期年产1000万吨板坯，并留有发展钢铁下游产品的空间。一期工程计划2009年开工建设，2011年投产，产品主要用于出口。
　　宝钢维多利亚钢铁公司的成立将产生显著的经济和社会效益。巴西是世界上矿产资源最丰富的国家之一，同时紧靠北美和欧洲市场，是理想的钢铁生产地。合资钢厂也将带动和促进巴西当地经济的发展，增加当地税收，提供就业机会，为当地人民造福。
　　在此之前，宝钢只是在钢材贸易和铁矿石合资开采等方面实施了国际化经营，还没在钢铁生产上大规模进行海外投资。这是宝钢，也是中国钢铁企业第一个投资在海外建设的大型联合钢厂项目。宝钢在巴西直接建厂，就近利用巴西铁矿资源优势和宝钢的钢铁生产技术优势，不但解决了运输成本增高的不利因素，还有利于宝钢开拓国际市场，又可以避免国外对中国钢铁产品出口的反倾销措施。另外，宝钢一直进口巴西淡水河谷的铁矿石，宝钢维多利亚钢铁公司的成立，在一定程度上加大了宝钢与淡水河谷之间的共同利益。对巴方来说，与宝钢组建合资公司也是一桩十分划算的生意，对拉动巴西东北部地区的经济和促进社会发展将起到不可估量的作用。
　　更重要的是，巴西淡水河谷作为全球三大铁矿石供应商之一，也是每年铁矿石谈判宝钢的对手之一。作为用途单一的大宗商品，铁矿石供需双方理应凭借合作建立互信互利的长期合作关系，结成上下游的利益共同体，避免由对短期利益的追逐而引发的矛盾，维持铁矿石市场的稳定运行，防止铁矿石价格过度波动。宝钢此举明确表示了我国钢铁企业的意愿，对缓解供需双方的紧张关系有所帮助。铁矿石供应企业在执行合的同时，也理应以诚信为前提，避免引发不必要的争端。
　　中钢控股澳中西部公司：首例获得成功的敌意收购案例
　　今年9月17日，中钢集团公司正式宣布，该公司完成对中西部公司（MidwestCorporation）股权项目的收购，共获得后者98.52%的股权。这标志着中钢集团自2008年3月14日向中西部公司发起的全面要约收购宣告结束。
　　中西部公司是一家在澳大利亚证券交易所上市的专门从事铁矿资源开发的公司，在西澳大利亚州中西部地区拥有丰富的铁矿资源，开发前景良好。
　　中钢集团收购澳大利亚中西部公司可谓一波三折。今年3月14日，中钢集团正式对澳大利亚铁矿石中西部公司发起敌意收购（强制性现金要约收购）；4月29日，中西部公司董事会发表声明，建议股东接受中国中钢集团公司的收购，收购金额接近14亿澳元（约合人民币92.18亿元）；随后中钢公司加了快收购节奏，7月11日，中钢所持中西部公司股权达到50.97%，并挫败了澳大利亚默奇森金属公司（MurchisonMetalsLtd）与中西部公司的合并计划。
　　中国企业海外并购的例子为数不少，但敌意收购鲜有先例。业内人士表示，中钢集团收购成功是因为中钢对于澳大利亚的法律和惯例的了解、10多年的海外投资经验，以及丰富的收购技巧。中钢方面自己也指出，中钢能够取得中国真正意义上首例敌意收购的胜利，与严格遵守澳大利亚当地并购法律法规、遵循国际惯例和市场规则有很大关系。另外中钢还强调，作为一家独立运作的企业，中钢将寻求以“最高”的价格将澳大利亚铁矿石出售给钢铁企业客户，这也是对目前中国国有企业不断投资澳大利亚矿产资源引起澳方忧虑的回应。
　　相对良好的外部环境也为中钢此次收购提供了便利的条件。中钢表示，澳大利亚政府一直都欢迎对当地经济发展有利的外资进入，中钢在澳大利亚有20多年的投资历史，积累了丰富的经验，也以良好的组织管理和财务能力获得了当地政府的认可。另外，专业的项目团队作用功不可没，为了收购中西部公司，中钢组建了一支项目团队，请来国际知名的中介机构和财务顾问相助，全权负责此项目，并且赋予项目团队有自主决定权。这成为中钢在如此复杂情况下竞购成功的主要原因之一。
　　对于海外收购而言，最为重要的是收购后的整合管理。并购后如何将被并购企业纳入到期望构建的运营体系之中，是一个巨大的挑战。即使在赢得并购后，还需要足够的准备和能力，应对各种可能发生的情况。
　　在海外投资开矿不仅能掌握国外铁矿资源，为我国钢铁行业提供稳定的供应渠道，同时还可以降低进口矿成本，通过参股分红，对冲因铁矿石价格上涨所带来的利益损失。随着全球铁矿石原料价格的上涨，到海外开矿将成为越来越多中国钢铁企业的选择，资源已经成为影响中国经济发展的重要因素。投资海外矿产资源，也是优化我国资源配置，促进我国经济可持续发展的重要途径。
　　·观察·
　　钢铁企业海外开矿并非一帆风顺
　　对于中国这个第一大钢铁生产和铁矿石需求国而言，合理利用海外铁矿石资源，形成较完备的、多元化和稳定的资源供应体系显得尤为重要。然而中国钢铁企业在“走出去”投资海外矿山资源的过程中，面临着诸多风险和困难，比如矿产资源风险、投资环境风险、政治环境风险、经济运行风险等等，这些都要求钢铁企业在投资前认真考虑，进行充分、深入、细致的调研和论证。
　　资源国对国外资源投资收紧了政策
　　中国钢铁企业在国外的资源收购，受到了一些资源所有国的政策限制。以澳大利亚为例，今年2月，澳大利亚联邦政府发布了一份有关外资必须符合澳大利亚国家利益的6条指导原则，这其中的3条，包括“投资者的运营是否独立于相关外国政府之外”，“投资项目是否有可能阻碍竞争，或导致不当集中，或导致对相关产业或行业的控制”，以及“投资项目是否可能影响到澳大利亚的国家安全，包括其战略利益”，会制约中国国有企业和主权财富基金的投资。今年7月4日，澳大利亚财长韦恩·斯旺表示，澳大利亚会加强对外资的审查，特别是主权财富基金和国有企业。这些对我国国有钢铁企业的海外投资来说，自然不是个好消息。
　　澳大利亚负责审核外国投资的机构主要有两个，一个是竞争和消费者保护委员会，主要看是否影响市场竞争；另一个就是外商投资审核委员会（FIRB）。其中，FIRB主要是从投资项目到底是商业投资还是国家战略方面的投资角度进行考量，并会向澳大利亚能源资源部等相关部门咨询，看投资项目是否会对国家利益产生影响。过去，FIRB对大部分外国投资都给予了许可，只有少数案例被驳回。
　　值得注意的是，中国对澳大利亚矿产企业投资显著增加，引发了当地一些民族主义的担忧，认为澳大利亚正将能源资源的控制权转让给那些由中国政府控制的企业。中国企业到澳大利亚投资以持大股为主要目标的方式，更是引起了FIRB的顾虑。类似的情况不仅出现在澳大利亚，每个资源所有国都有一些并购准则，在这种情况下，中国企业应寻求与当地企业共同发展的机会。
　　事实上，中国钢铁企业在海外投资时，往往进入要求掌握控股权的误区。同为铁矿石进口大国，日本对海外资源的投资往往只占不大的股份，其目的是通过参加董事会来了解铁矿石企业的生产经营情况，为价格谈判做准备。与单纯的以追求掌握控股权或独资控制矿产资源相比，合资开发矿山，甚至是参股矿山企业的方式，更容易共担风险，分享企业的收益，避免当地就业、劳资、土地和环保等棘手的问题。而且从并购的专业角度来说，达到目标不一定需要控股权。与有实力的国际大企业集团合作还可以加快开发的步伐，缩短开发的周期。
　　钢铁企业海外经营环境充满变数
　　国内钢铁企业大多对国外的通行规则和法律不甚熟悉，防范和化解风险的管理和服务还不完善，因此，海外投资国在金融、政治、国有化等方面的政策以及不可预知的风险都将严重影响到中国钢铁企业海外投资的成败。
　　我国企业对投资地区的环境考察多关注于资源、市场、直接成本、税收优惠制度等，对由于社会制度不同而形成的“软环境”却很少顾及，这往往导致在处理诸如劳资关系、环保问题等突发事件时经验不足，从而造成损失。例如秘鲁矿工的罢工问题。秘鲁的矿业工会历史长，势力大，工会领导是脱产的，他们靠企业支付工资，靠工人交纳会费生存，工会自然要为职工谋取更多的利益。秘鲁法律规定矿业企业每年应通过谈判为职工增加工资福利，谈不拢就罢工，最后由秘鲁劳工部仲裁决定增资水平。
　　在与投资所在地利益相关方建立联系的过程中，企业社会责任是一个重要的切入点。企业社会责任作为慈善和发展援助工作的一个重要内容，能够帮助企业与当地政府、工会、社区等建立工作联系。同时，企业社会责任强调企业内部员工参与企业发展，通过建立员工意见表达和员工能力培养机制等措施，促进员工与企业管理层之间的经常对话，化解可能出现的劳资争议。例如，据巴西政府部门预计，宝钢维多利亚钢铁公司的建设将对巴西，尤其是圣埃斯皮里图州的经济和社会发展产生“不可估量的影响”，为巴西创造2000个直接就业岗位、4000个间接就业岗位，是承担社会责任的很好例子。
　　钢铁企业的海外经营同样也面临政策稳定性和延续性方面的风险。同样以秘鲁为例，对于在秘鲁做中长期投资的大型企业，秘鲁中央政府的引资政策只是投资者进入秘鲁的第一步，下面要走的路还有很多。秘鲁政府的任期是5年一届，最多连任两届，所以下一届政府能否延续上届政府所制定的政策就很难说了。
　　海外并购需要强大的资金支持
　　投资铁矿石行业是一个复杂的系统工程，矿山开发、大量的铁路和港口建设以及扩大海运能力等等，都需要巨大的资金投入。但是目前我国企业融资渠道受限过多，资本市场与金融机构也不发达，有的甚至自身举步维艰。比如说，作为国内企业走出去最大的资金支持，中国进出口银行自身的风险防范能力仍然存在外部政策和内部机制方面的制约，这就会严重地削弱其风险防范工作的系统性和权威性。
　　以宝钢为例，由于土地购买费用、税收及环境许可等相关成本上升，项目最初的成本预测为15亿美元，但很快就膨胀至30亿～40亿美元。另一家钢铁企业沙钢集团参与竞购巴西国家黑色冶金公司（CSN）旗下的铁矿石子公司，高盛公司为其标出了100亿美元的价码。虽然数位投资银行家普遍预计其价值在70亿～80亿美元之间，但这样一笔资金仍然是中国钢铁企业很难承受的。
　　可见，海外并购需要强大的资金支持，对于一般钢铁企业的海外并购来说，资金也是个大问题。
　　海外开矿过程中遇到的其他困难和风险
　　钢铁企业海外开矿的战略目标有待加强。合理的战略目标对于企业的长期发展有至关重要的作用。我国钢铁企业海外并购的目的是为了获取长期、稳定的铁矿石资源供应。当前，我国部分钢铁企业“走出去”还缺乏具体的、明确的发展目标和规划，加上缺乏国际投资的经验，最终难免出现事与愿违的局面。首钢当年收购秘铁的目的是为了满足自身对铁矿石的需求。但目前，首钢秘铁每年只有30%左右的铁矿返回国内，其中只有一部分提供给首钢。
　　钢铁企业海外投资存在汇率风险。海外开矿，出售的矿产品以美元计算向国际市场和中国市场销售，而成本支出则以所在国的货币计价。当所在国货币与美元的汇率出现变化时，所在国货币升值，矿石成本增高，企业经济效益受损；所在国货币贬值时，矿石成本相应下降，企业经济受益。目前来看，在长期内，人民币对美元与其他国际货币的汇率仍将保持稳定或小幅提升。汇率水平提升一方面增强了我国钢铁企业对外投资的能力，有利于扩大对外直接投资流量，但另一方面也使我国海外投资企业面临货币错配风险，即以外币计价的海外子公司资产存量在以人民币计价的国内母公司账户上贬值。
　　资源产品价格的变化存在风险。国际铁矿石市场的现货价格是由铁矿石需求和供给确定的，有涨有跌。长协矿价格则是供需双方对全年供需形势判断的预期。海外投资的经济效益将随着资源价格的变化而变化。因此，在国内钢铁企业投资海外资源时，必须予以充分考虑。在并购中，获胜的企业往往是开价最高的。大量的并购研究指出，在大多数并购中，买方付出的价格都远远高出卖方的实际价值，而在事后的整合中又往往无法获得足够的回报来收回收购时的溢价，最终导致并购在实际效果上的失败。因此，中国钢铁企业在海外收购资产时需要准确评估资产的价值。
　　此外，我国钢铁企业海外投资目的国的选择范围不大。近年来，由于铁矿石市场持续趋热，价格连年上涨，在主要铁矿石生产国进行合作开发的门槛越来越高。而非主要铁矿石生产国的资源虽具有一定的开发价值，但由于铁路、水电、港口等基础配套设施不完善，也对投资开矿带来了较大的困难。因此，海外投资还是应优先选择具有丰富的铁矿石资源且国情稳定的澳大利亚和巴西。对于越南、印度等国家，可以选择社会环境稳定、资源储量丰富、品位高、开采条件好、交通方便、靠近海港的铁矿区作为合资开采对象，进行适度的投资开矿。（中国冶金报）